螺纹钢库存尚能维持相对较快的降速，但钢厂、社会库存存分化的情况加剧大棚骨架。上周，螺纹钢社会库存继续下降，钢厂库存则由降转增，表明市场预期较差，贸易商加速去库存，导致钢厂开始被动增加库存。当前，螺纹钢总库存同比增17.7%，社会库存、钢厂库存增幅分别为6%和43%，库存压力主要集中在生产企业。若进入11月份后，需求未有超季节性表现，则在产量维持在350万吨的情况下，根据历史数据季节性调整需求，至11月底螺纹钢总库存预计为542万吨，同比增7.8%。因此，螺纹钢后期库存压力缓解的关键，需要看淡季需求能否超预期，而需求若相对较好，则可能引发已显著减少的社会库存出现主动补库行为大棚骨架。

进口问题引发关注更需重视炉料情况

从当前国内外市场部分钢材报价看，经过3年的偏强运行后，国内钢价已处于全球较高水平。单纯从钢材进口量上看，很难对国内市场造成冲击，但出口竞争力的回落，可能会加剧国内市场供应偏宽松的问题，毕竟相比2015年1.1亿吨的钢材出口，2018年钢材出口已不足7000万吨，今年仍在下降。另外，相比成品钢材进口，炉料的情况更值得关注。7月~8月份钢坯进口同比大增，1月~8月份，进口已增加22%。由方坯进口大增可以上推至铁矿石及焦煤，澳大利亚焦煤海外价格大跌体现了国外供需错配问题，铁矿石受到矿难及投资周期支撑，相对强势，但焦煤和铁矿石仍是当前黑色系中利润最高的品种，巴西发至中国的铁矿石占其总外销量的比例已由60%增至70%。因此，其炉料成本的支撑强度更为关键大棚骨架。全球需求下滑，或导致炉料过剩情况或更为突出，从而导致利润挤压，价格下跌，使黑色商品价格出现螺旋式下跌。

宏观数据仍能提供偏强预期

宏观仍能看到企稳的迹象，在社会融资连续两个月超预期后，9月份房地产新开工同比增速回升，表明地产端韧性依然较强，特别是购置土地面积今年初以来首次同比转正，对后期新开工或产生阶段性支撑。这也符合房地产虽开始进入下行周期，但斜率仍在可控范围内。基建投资继续温和回升，融资回暖及经济下行压力加大下逆周期调控的增强，仍能支撑基建好转，部分对冲房地产用钢需求下滑的影响。制造业情况并不乐观，增速继续下降，企业信心较弱，出口疲软，均制约制造业回升结合PMI(中国制造业采购经理指数)数据。可以看到建筑业和制造业用钢需求继续分化。近期将召开中共中央政治局会议，是否会出台新的利多政策，改善市场当前悲观预期，值得关注大棚骨架。

综合来看，当前螺纹钢需求和产量均没有给出很强的向上驱动力，需求符合旺季表现，但也不能证伪淡季需求下滑预期，电炉钢盈利未见好转，产量上升概率较小，但即使维持在当前产量，若淡季需求下滑，库存压力也很难缓解。特别是钢厂库存方面，由于明年春节提前，时间上对多头较为不利。国庆节后，空头在旺季提前打压螺纹钢价格，依靠的就是交易淡季需求下滑的逻辑，而截至目前都无法从数据上证伪此逻辑。因此，短时间钢材价格可能还会维持震荡偏弱走势，市场需要去验证淡季需求，以此决定下一步走势。但是，即使后期出现冬储前补库行情，预计钢材价格反弹幅度也相对有限大棚骨架。